Почему рубль имеет все шансы на дальнейшее укрепление
Цена на нефть марки Brent 26 мая превысила порог $50 за баррель, увеличившись почти в два раза с минимальных значений этого года. Если мы вернемся на несколько месяцев назад, эта цифра покажется высокой, мало кто ожидал увидеть такие цены на нефть так рано.
Однако если мы вернемся назад на полгода, когда баррель марки Brent как раз столько и стоил, то сразу же выясним: именно сегодняшнюю цену на нефть по консенсус-прогнозу аналитики ожидали увидеть в качестве среднегодовой цифры.
Какой же вывод можно сделать? Ситуация на внешних рынках остается крайне изменчивой, поэтому давать прогнозы по курсу рубля, исходя из какого-то определенного уровня цены на нефть, просто бессмысленно. Поэтому мы делаем сценарии, не пытаясь угадать цену на нефть. А колебания нефтяных котировок последнего полугодия лишний раз подтверждают, что сценарный подход более целесообразен, чем точные прогнозы.
В базовом сценарии мы по-прежнему исходим из того, что средняя цена на нефть в этом году сложится около $45 за баррель. И при такой цене на нефть справедливый курс рубля мог бы составить в среднем за год 65 руб. за доллар. Сейчас мы видим, что нефть растет выше, и при текущей цене средний курс рубля — 62 руб. за доллар. Предположим, что нефть снова упадет и будет стоить $40 за баррель, то справедливый курс будет уже 69,5 руб. за доллар.
Но сейчас нефть растет и при продолжении этой тенденции дает возможность говорить о потенциале дальнейшего укрепления рубля. Он, несомненно, есть. Например, по нашим расчетам, если нефть вырастет до $60, то курс будет 58 руб. за доллар.
Правда, даже если на секунду представить, что нефть пробьет отметку в $100 за баррель, возврата к курсу 30 руб. за доллар не будет совершенно точно. Этому есть несколько причин. После того как Россия потратила за последние два года значительный объем международных резервов, борясь с последствиями кризиса и санкций, насущной стала задача пополнения этих резервов. Я имею в виду и международные резервы РФ, принадлежащие ЦБ, и резервный фонд, которым распоряжается правительство. Если нефть будет сильно расти, ЦБ может начать накапливать резервы, что замедлит укрепление рубля. Если мы не говорим про ближайшие месяцы, то и правительство может принять решение пополнять резервный фонд, — ясность наступит тогда, когда будет принято новое бюджетное правило.
При этом, конечно, надо сказать, что ни ЦБ, ни правительство не таргетируют никакого курса, нет никаких психологических отметок, когда власти начинают противодействовать укреплению или ослаблению рубля. В этом смысле у нас реальный режим плавающего курса. Но если говорить о том, на что будет ориентироваться Центробанк, когда будет проводить интервенции для пополнения резервов, то он, скорее всего, будет следить за тем, чтобы эти покупки не мешали достигнуть целей по инфляции. В общем, есть понимание, что если среднегодовая цена на нефть выше $50 за баррель, — а сейчас средняя цена ниже, — тогда можно начинать наполнять валютой резервный фонд.
Кстати, рубль не будет так сильно реагировать на любые движения цены на нефть — чувствительность рубля к ним снизилась, и снизилась заметно. До кризиса такая корреляция между рублем и нефтью составляла 0,5 (1% изменения цены на нефть приводил к изменению курса рубля на 0,5%). Когда против России были введены санкции, корреляция приблизилась к 1. Ведь сильно вырос отток капитала из-за необходимости погашать внешние долги.
Но после нормализации оттока капитала, когда Россия погасила краткосрочный внешний долг, зависимость рубля от нефтяных цен опять вернулась на традиционные докризисные уровни. И в этом году на фоне очень значительных колебаний цены на нефть колебания курса рубля были относительно умеренными. Вспомните нервное поведение курсов в прошлом году. Для потребителя сегодня — гораздо более комфортная ситуация.
Сейчас на укрепление рубля работают сразу несколько факторов: рост цен на нефть, очень низкий отток капитала (в этом году мы не ожидаем оттока больше $45 млрд), меньше выплаты по внешним долгам, жесткая денежно-кредитная политика ЦБ. Однако в мае—июне у нас традиционно снижается профицит текущего счета (разница между экспортом и импортом), меньше валюты поступает в экономику, и этот фактор работает на ослабление рубля. Возможно, именно поэтому курс сейчас 65 руб. за доллар, а не 62, как следует из наших расчетов.
