Глава АКРА — РБК: «Мы излишне концентрируемся на санкциях»

Екатерина Трофимова (Фото: Владислав Шатило / РБК)

«Рассчитывать на бурный рост числа эмитентов не приходится»

— 2017 год — по сути первый год, когда АКРА стало получать доходы от рейтинговой деятельности. Какую долю в выручке они занимают?

— Финрезультат в 2017 году получился в несколько раз выше, чем предполагал бизнес-план, нам удалось выйти на чистую прибыль. Выручка от профильной деятельности составила 259 млн руб., и в итоге распределение между рейтинговой выручкой и доходами от размещения акционерного капитала на депозитах находилось примерно в пропорции 50 на 50.

— За счет чего планируете наращивать выручку?

— В ближайшее время увеличение выручки будет связано в основном с ростом рейтингового портфеля: это новые сектора, которые мы начинаем рейтинговать, плюс рост числа рейтингуемых эмитентов. Пытаемся больше работать с эмитентами второго и третьего эшелонов, наращивать портфель именно за счет количества рейтингов. Пока получается. К сожалению, российская экономика достаточно концентрирована и в текущей ситуации рассчитывать на бурный рост числа эмитентов не приходится.

Поэтому в средне- и долгосрочной перспективе АКРА планирует развивать нерейтинговые продукты — услуги по валидации и разработке рейтинговых моделей, стресс-тестированию, проведению тренингов, подготовке исследований, разработке индексов. По нашим расчетам, в ближайшие год-два выручка от них будет составлять до 15% от валовой. Это пока меньше, чем у глобальных агентств, где на подобные продукты приходится до половины выручки. Мы рассчитываем, что в дальнейшем распределение наших доходов [от рейтинговых и нерейтинговых продуктов] будет двигаться к пропорции 50 на 50.

— Акционеры АКРА в конце ноября получат право перепродавать акции. Каких изменений ожидаете? «Открытие Холдинг» устраивает АКРА как акционер, ведете ли переговоры о его выходе из капитала?

— У нас доля, приходящаяся на одного акционера, — всего 3,7% капитала. Действительно, ограничение на передачу акций АКРА через три года после создания агентства снимается. Но даже если кто-то и соберет большой пакет, его право голоса будет ограничено 5%. Никаких признаков, чтобы какой-то из акционеров хотел выходить или передавать свой пакет акций АКРА, сейчас нет.

Наши отношения с акционерами построены по очень дистанционному принципу. Поэтому вопросы о желательности или нежелательности их присутствия в капитале нами не рассматриваются. АКРА не является стороной акционерного соглашения, у нас нет никакого права и интереса участвовать в этих процессах.

Фото: Олег Яковлев / РБК

— Нахождение акционеров под санкциями — речь о «Ренове», например — несет риски?

— Я считаю, что мы абсолютно защищены в этом случае из-за того, что все акционеры миноритарные, и мы полностью отделены от акционеров — они не участвуют в операционной деятельности, никак не представлены в органах управления. По всем стандартам мы не квалифицируемся как дочерняя структура, это портфельные инвестиции акционеров.

— Двух рейтинговых агентств, аккредитованных в ЦБ, — АКРА и «Эксперт РА» — достаточно для российского рынка?

— Здесь важнее не количество агентств, а качество предоставляемой работы. На данный момент уровень конкуренции на рынке достаточный, об этом говорит и регулятор. Но, я думаю, ситуация, когда внутренний рынок распределен только между двумя игроками, временная. Рано или поздно международные агентства захотят полноценно вернуться на российский рынок. Тогда это создаст серьезное конкурентное давление на национальные агентства и станет серьезным вызовом для глобальных агентств, которые раньше фактически делили рынок на троих. В случае их возвращения игроков будет пять, а может быть больше. Вот такой уровень конкуренции для российского рынка будет неэффективно высоким.

«Причины санкций все меньше относятся к политическому контексту»

— Вы согласны с утверждением, что после распространения западных санкций на публичные компании роль рейтингов девальвируется?

— Нет, не согласна, потому что на фоне продолжающейся рыночной волатильности потребность участников рынка в понимании уровня рисков эмитентов только возрастает. Да, из-за санкций у рейтинговых агентств прибавляется работы, потому что рейтинговое агентство ведет постоянный мониторинг рисков эмитента — ночью и днем, в праздники и будни. Вопрос только в том, насколько методология того или иного рейтингового агентства умеет учитывать и прогнозировать влияние меняющихся условий.

Влияние санкций на кредитное качество компании не всегда однозначно негативное, как ни парадоксально. Иногда их введение с точки зрения кредитной устойчивости, а именно это мы пытаемся оценить с помощью кредитных рейтингов, может быть даже положительным. Например, компания может получить дополнительные преференции, доступ к определенным новым видам операций или господдержке.

Кроме того, всегда нужно очень внимательно разбираться, о каком виде дефолтов при санкциях идет речь. Не всегда то, чем угрожает компания в раскрытии, реально реализуется в невыплаты кредиторам.

— ЦБ разрешил банкам не учитывать ухудшение качества кредитного портфеля, связанное с санкционными компаниями. Рейтинговые агентства будут получать эту информацию или рейтинговать втемную?

— Рейтинговые агентства со всеми рейтингуемыми лицами работают на основе соглашений о конфиденциальности, являются их глубокими инсайдерами и получают полную информацию от них. Не готова комментировать конкретный случай, но мы не основываем свои заключения исключительно на регуляторных трактовках, все интерпретации наши собственные. Зачастую регулятивные послабления, связанные с макроэкономическими или геополитическими потребностями, носят конъюнктурный характер и не отражают всю полноту рисков. Мы в своих оценках учитываем регулятивные трактовки, но интерпретируем все процессы самостоятельно.

Фото: Любовь Мишина для РБК

— Есть у АКРА оценки рисков распространения санкций на определенных эмитентов?

— Мы видим общую неопределенность, связанную с неспадающим санкционным давлением на ситуацию на рынке. Прогнозы по росту ВВП или динамике отдельных отраслей учитывают влияние санкций. Один из важнейших факторов мониторинга всех эмитентов — уровень стресса на финансовом рынке. Индекс финансового стресса АКРА в апреле после объявления о новых американских санкциях показал, что шок на рынке был довольно серьезный, но достаточно краткосрочный. Сейчас этот индекс вплотную приблизился к своему досанкционному уровню. То есть можно сказать, что финансовая система уже успела подстроиться к новым условиям.

Я узнаю наши рейтинги вместе со всеми из публичного раскрытия, поскольку не занимаюсь аналитической рейтинговой деятельностью, а отношусь к операционной и бизнес-части штата АКРА. У нас жестко действует разделение между аналитической и неаналитической деятельностью: даже офис разделен на две части с отдельными входами и бытовыми помещениями.

— Какие перспективы у держателей евробондов «Русала», с учетом того что после предусмотренного Минфином США переходного периода эмитент не сможет расплачиваться в долларах?

— В каждом случае надо детально рассматривать наложенные ограничения: далеко не все они подразумевают запрет на использование доллара США в расчетах. Существует возможность использовать гонконгский доллар, который достаточно удобен в расчетах, поскольку привязан к доллару США и волатильность его курса минимальна.

Поверьте, решения есть. Другое дело, что любая передача ценной бумаги предполагает потерю маржи, чего стараются избежать инвесторы. Сейчас все выжидают, будет ли найдено какое-то решение, связанное с возможным выводом «Русала» вообще из-под санкций в связи с планируемым изменением структуры собственности. Но все надеются на это не потому, что находятся в безвыходной ситуации, а потому, что не хотят нести дополнительные расходы и терять доходность.

— Не так давно мы стали свидетелями скачка курса рубля на фоне новых санкций. Вернется ли курс валюты на прежние уровни?

— Правильно говорить не о курсе на какой-то момент времени (это будет на грани угадывания), а о средних уровнях в какой-то промежуток времени. Базовый прогноз АКРА по среднегодовому курсу рубля в 2018 году — 59 руб. за доллар при ценах на нефть $58 за баррель при высокой волатильности обоих показателей. Рубль необходимо рассматривать в комплексе мировых валют. Из-за повышения долларовых ставок есть тенденция к ослаблению валют развивающихся стран, что также может оказывать некоторое давление на курс рубля. Ошибочно вырывать санкции из общего мирового контекста и логики развития текущей мировой экономической политики крупнейших стран мира.

Фото: Олег Яковлев / РБК

— А как санкции вписываются в мировой контекст?

— Я считаю, что санкции в отношении России стоит рассматривать с точки зрения общего роста протекционизма в мировой экономике. Например, введение апрельских санкций в отношении России случилось сразу после взаимных торговых ограничений Китая и США, которые оказывают куда более существенное негативное влияние и на мировую, и на российскую экономики. Сейчас причины для внесения в санкционные списки все меньше относятся к политическому контексту и больше — к экономическому.

Рост протекционизма в мировой экономике будет снижать темпы мирового роста, что приведет к уменьшению спроса на российский экспорт. Этот фактор вместе с ожидаемым снижением численности населения может оказывать гораздо более сильное отрицательное влияние на экономику России, чем прямые ограничения для конкретных компаний.

«Наше основное конкурентное преимущество — неэффективность»

— Прогнозы роста экономики России находятся на уровне 1–2% в год. Недавно Владимир Путин назвал целью вхождение России к 2025 году в пятерку крупнейших экономик мира. За счет чего этого можно добиться?

— По прогнозам АКРА, в 2018 году рост ВВП составит 1,6% и останется примерно на таком уровне в ближайшие три—пять лет. Рост более высокими темпами будет означать перегрев экономики и поэтому будет неустойчивым. Увеличить потенциал роста могли бы инвестиции: в конце 1990-х — начале 2000-х годов ​каждые 4 п.п. доли инвестиций в ВВП добавляли в среднем по странам мира по 1 п.п. к темпам роста ВВП на душу населения. В ближайшие несколько лет приоритетом экономической политики как раз станет увеличение долгосрочных темпов экономического роста за счет инвестиций.

Мне кажется, что нашим основным конкурентным преимуществом является сегодняшняя неэффективность [экономики]. По оценкам АКРА, более высокая производительность труда и использование новых технологий в совокупности могут увеличивать рост экономики России примерно на 0,9 п.п. в год. Вклад увеличения производительности труда в ближайшие годы будет одним из ключевых источников экономического роста. Зарегулированность бизнеса и неоперационные затраты, которые с этим связаны, — тоже большая проблема. На мой взгляд, мы излишне концентрируемся на санкциях, в то время как внутренняя повестка значит намного больше.

— Какие сектора экономики, по вашему мнению, могут стать приоритетными для экономического роста?

— Зоны роста сейчас есть во многих отраслях, особенно связанных с импортозамещением. Однако доминирующие в экономике сектора не показывают существенного роста, поэтому совокупные цифры не растут. Если в 2015–2016 годах импортозамещение в основном коснулось сельского хозяйства, пищевой промышленности, бытовой химии и туризма, то в 2017–2021 годах оно, вероятно, затронет легкую промышленность, электротехнику с электроникой, стройматериалы и фармацевтику.​

— Как совмещение Антоном Силуановым обязанностей первого вице-премьера и министра финансов соотносится с задачей роста ВВП, с учетом того что Минфин по традиции контролирует расходы, а теперь в ведении его главы будет развитие экономики?

— Важнейшей задачей нового правительства станет бюджетный маневр в социальной сфере, и финансово-экономический блок будет играть в ней ключевую роль. Последние годы последовательной господдержки различных отраслей и предприятий укрепили надежду бизнеса на продолжающееся госфинансирование. А это будет все более и более непросто в условиях бюджетных ограничений.

Очень важно, чтобы новое правительство не только решало вопрос о том, как распределить средства и где их взять в госбюджете, но и создавало стимулы для развития рыночных источников финансирования.

— Первая правительственная оценка допрасходов на реализацию майского указа президента — 8 трлн руб. Достаточно ли будет такой суммы, ведь раньше оценки экспертов были гораздо выше?

— Любые оценки сейчас очень условны. Названная сумма может быть стартовой точкой для переговорного процесса между ведомствами, для определения программ поддержки. Объявленные 8 трлн руб. — это четверть годового консолидированного бюджета РФ, а на перспективу плановых шести лет — всего 4%. Мы исходим из того, что правительство продолжит придерживаться бюджетного правила и не будет наращивать расходы, то есть скорее новый указ сформирует приоритеты к перераспределению расходов бюджета в сторону развития человеческого капитала.​