«Не бойтесь долговых рынков»: как правильно торговать облигациями

Фото: Мария Плешкова для РБК

Управляющий партнер голландской компании Schildershoven Finance Александр Брахнов торгует облигациями уже 25 лет. Он по-прежнему верит в развивающиеся страны и помогает крупным инвесторам вкладываться в корпоративные и суверенные евробонды этих регионов. По его словам, доходность отдельных стратегий в прошлом году достигала 40%. О том, какой стране дать в долг и заработать на этом, а также о своих взглядах на финансовую отрасль и долгосрочные инвестиции он рассказал РБК.

«Вы видели форекс-трейдера, у которого нет проблем с алкоголем?»

• В школе я зачитывался Гиляровским и восхищался Генрихом Боровиком, ясностью его мысли и изяществом ее изложения, но мой первый опыт в журналистике быстро развеял все иллюзии, показав, что это прагматичная и довольно циничная профессия. Тогда я задумался: зачем мне такие неочевидные компромиссы? Лучше уж попробовать себя в профессии, где прагматизм не завуалирован, а деловые качества по-настоящему нужны.
• Мой путь в финансовую отрасль был скорее интуитивным. Сперва я оказался в бухгалтерии «Аэрофлота», где вел учет инвентаря в представительствах компании по всему миру. Потом успел поработать в нескольких местах, прежде чем попал в свою альма-матер — валютно-финансовое управление Внешэкономбанка СССР.
• Мне действительно повезло. ВЭБ в то время был уникальным местом, где можно было получить опыт работы на международных рынках ценных бумаг, не выезжая из страны. Там никто ничему специально не учил. Предполагалось, что ты сам всему научишься и сумеешь все сделать.
• В свое время я много торговал акциями, проводил операции с процентными и валютными свопами. Но международные долговые рынки всегда считались «голубой кровью» по сравнению с другими сегментами. В отличие от акций долговые инструменты в большой степени являются основой для финансового планирования.
• Заниматься депозитами или работать на межбанке откровенно скучно. Профессионально торговать валютами… Вы видели форекс-трейдера, у которого нет проблем с алкоголем или хотя бы нервного тика? Акции — ну, спекулянты, без сомнения, нескучные ребята. Нет, бонды — это все же интеллигенция. Без обид.
• Финансовая отрасль пришла в запустение во всех смыслах за последнюю пару десятилетий. Из эталона профессионализма и пунктуальности она превратилась в сообщество людей с разным уровнем профпригодности, зачастую просто перепутавших двери. Теперь вы чаще столкнетесь тут не с банкиром, а с бухгалтером или работником ломбарда. Я имею в виду призвание и квалификацию, а не формальные должности, разумеется.
• Несмотря на санкции, люди понимают, что политика — это вещь конъюнктурная, а бизнес вечен. Поэтому сейчас кооперация Запада в отношении России основана на такой презумпции: расскажите нам что-нибудь, во что не стыдно поверить. Так что сотрудничество между российским и западным бизнесом продолжается. Просто оно переместилось в третьи страны, где стороны встречаются и открывают предприятия. В одном из фильмов «Парк Юрского периода» была фраза: «Life finds a way». («Жизнь находит способ»). К ситуации с санкциями это тоже подходит.

Фото: Мария Плешкова для РБК

• Великий поход на Восток пока не удался по той причине, что, с большой неожиданностью для России, азиаты оказались крайне консервативными в своем отношении к санкциям. У нас была надежда на соблюдение ими хотя бы нейтралитета, но многие представители развитых азиатских рынков заняли такую позицию: вы сначала разберитесь между собой, а потом приходите.

«Сейчас даже погоду предсказать толком не могут, а вы про рынки»

• Хороший трейдер евробондами — это в одном лице и аналитик, и психолог, и, в некоторой степени, финансовый математик. Это тот сегмент, где требуется умение сопоставить количественные и качественные оценки.
• Наша задача не в том, чтобы предсказать, куда в точности пойдет валюта или ставки. Наша задача — предвидеть плохие сценарии и иметь в них план «Б». Макроэкономическая ситуация — это баланс между политическими решениями и реальной экономической ситуацией. Лаг, или упреждение принятия этих решений, очень трудно предсказать. Пусть этим занимаются астрологи. Сейчас даже погоду предсказать толком не могут, а вы про рынки — о чем тут говорить!
• Наш основной принцип при инвестировании — это глобальная диверсификация. Подобно тому, как природа создает популяции и отбирает лучших ее представителей, мы изучаем популяции эмитентов во всех регионах и отраслях мира и стремимся отбирать самых перспективных. Именно это обеспечивает нашим портфелям ту «плавучесть», которой нет у портфелей, сформированных по отраслевому или региональному признакам.
• Чтобы отобрать лучшие инвестиционные идеи в портфель на $50 млн, нам нужно иметь идей на $150 млн. Идеи могут не срабатывать, они могут оказаться лучше или хуже ожиданий, и все это влияет на срок, в течение которого конкретная бумага находится у нас.
• При выборе новых инвестиций мы используем несколько фильтров, от грубых до «тонких», которые позволяют нам обнаруживать ценовые аномалии на уровне сектора или страны. Определив «финалистов», мы во многом делаем то же самое, что и банкиры, дающие кредит заемщику, — оцениваем его кредитоспособность.
• Все свои идеи мы тестируем в естественной среде обитания самих эмитентов — в их родных регионах. Наш региональный аналитик общается в стране эмитента облигаций с фондами и банками, которые априори могут знать о нем (эмитенте) гораздо больше. В самом деле, если вы хотите собрать данные о китайском заемщике, имеет смысл пообщаться с теми, кто по крайней мере может говорить с ним на его родном языке.

«Все ваши знания, прилежность и опыт может перечеркнуть простая случайность»

• Трейдинг — это тот вид бизнеса, где путь от вашего решения до его результата короче всего. Проблема лишь в том, что все ваши знания, прилежность и опыт может перечеркнуть простая случайность. Это и есть тот технологический хаос, за который я люблю и ненавижу финансовые рынки.
• Инвестируя, используйте здравый смысл. Нет нужды проверять советы консультанта — это было бы двойной работой, — а вот убеждаться в его квалификации и отсутствии потенциального конфликта интересов между ним и его клиентом необходимо. Ваш консультант должен сам верить в то, во что верите вы, иначе результат вас сильно огорчит.
• Не бойтесь долговых рынков. На самом деле правильно сформированный, диверсифицированный долговой портфель находится в гораздо большей безопасности, чем те деньги, которые вы храните в банке. В случае банкротства банка государство гарантирует возврат лишь небольшой части вашего депозита. А облигационный портфель вы всегда сможете перевести из рухнувшего банка в другой депозитарий.
• Если вы занимаетесь активным управлением, стремясь получить высокую доходность, вам необходимо рисковать. Решившись на это, надо сразу же признать одну неприятную истину: от всех рисков не уйти, и часть из них обязательно рано или поздно материализуется. Ваша основная задача — сделать так, чтобы они не материализовались все в один момент.

Фото: Мария Плешкова для РБК

• Евробонды неподъемны для розничного инвестора: минимальный лот там на порядок выше, чем в акциях, а волатильность, наоборот, на порядок ниже. Оптимальная возможность для «частника» принять участие в инвестировании — это инвестпрограммы профучастников. Например, есть многочисленные фонды и структурные продукты, объединяющие коллективные инвестиции в пулы. В этих пулах паи участия дробятся так, как не позволит сделать приобретение самой облигации.
• Российские евробонды в прошлом году стали лучшим сегментом всего глобального рынка облигаций, номинированных в долларах. На субординированных выпусках российских банков ТКС, МКБ и Сбербанк мы заработали чуть меньше 40% годовых. Однако несмотря на достаточно непростой глобальный рынок, были и другие отличные истории — например, австралийский Fortescue Metals Group или бразильские производители мяса Marfrig и JBS.
• Сейчас интересные возможности предоставляет бразильский рынок, но высокие премии за риск появились не без причины, так что реализация его потенциала может занять какое-то время. Надо только определить лучший момент для входа на этот рынок. Это может быть долг бразильских госбанков, например Caixa Federal, или облигации частных компаний с сильными позициями на глобальных рынках — таких как JBS. Тем, кто рассчитывает на дальнейшее восстановление аппетита к риску, стоит присмотреться к корпоративным индонезийским евробондам. В Индонезии нам нравятся производитель кормов и курятины Japfa Comfeed и бонды крупного холдинга Multipolar.
• Для тех, у кого базовая валюта инвестиций — рубль, выбор актива достаточно ограничен. Разумеется, госдолг, как наиболее ликвидная часть российского рынка, будет оставаться популярной идеей — в первую очередь среди российских банков.