ЦБ поднял ставку выше кризисного уровня 2022 года

Фото: Михаил Гребенщиков / РБК

Совет директоров Банка России повысил ключевую ставку с 19 до 21% годовых, говорится в сообщении регулятора.

Это третье повышение ключевой ставки российского ЦБ подряд, а 21% — ее максимальное значение за всю историю. Предыдущая рекордная отметка — 20% — была достигнута в феврале 2022 года, после начала военной операции и заморозки золотовалютных резервов ЦБ за рубежом. Но уже весной Банк России перешел к постепенному смягчению денежно-кредитной политики.

«Инфляция складывается существенно выше июльского прогноза Банка России. Продолжают увеличиваться инфляционные ожидания. Рост внутреннего спроса значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Дополнительные бюджетные расходы и связанное с этим расширение дефицита федерального бюджета в 2024 году имеют проинфляционные эффекты. Требуется дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики, для того чтобы обеспечить возвращение инфляции к цели и снизить инфляционные ожидания», — заявил Центробанк в релизе о росте ставки.

В 2022 году ставка поднималась до 20%, чтобы купировать риски финансовой стабильности, предотвратить отток средств из банков, пояснила председатель Банка России Эльвира Набиуллина на брифинге. Сейчас ситуация другая — она растет в ответ на рост инфляции, указала Набиуллина.

«За последние три года уровень цен вырос на 30%. При этом рост цен за последний год уже нельзя объяснить структурными изменениями в экономике. Он является следствием усилившегося перегрева спроса, рост которого опережал темпы расширения предложения», — отметила Набиуллина.

Более того, регулятор считает возможным и дальнейшее ужесточение: «Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,5–5% в 2025 году, 4% в 2026 году и будет находиться на цели в дальнейшем». Раньше он ждал, что инфляция вернется к цели 4% уже в 2024 году, но теперь ухудшил этот прогноз.

Ключевая ставка в среднем за этот год составит 17–20% годовых, а с 28 октября до конца года — в среднем 21–21,3%, говорится в прогнозе, который также опубликовал ЦБ. В 2025 году ее значение снизится, но лишь до 17–20%, в 2026-м — до 12–13%, в 2027-м — до 7,5–8,5%. В прошлой версии прогноза (выпущена в июле) предусматривался диапазон 14–16% на следующий год и 10–11% — на 2026-й.

«Те, кто считает, что инфляция в следующем году снижаться не будет, не должны ожидать того, что будет снижаться ключевая ставка. Нельзя одновременно ждать, что в следующем году инфляция останется такая же, как в этом году, а ключевая ставка на конец следующего года будет меньше, чем сейчас», — указал зампред ЦБ Алексей Заботкин.

Роста ставки сразу до 21% в октябре ожидали лишь шесть из 30 участников консенсус-прогноза РБК — аналитиков крупных российских банков и инвестиционных компаний. Большинство экспертов (24 человека из 30) полагали, что ЦБ может выбрать шаг в 100 б.п. и повысить ставку до 20%. Набиуллина уточнила, что совет предметно рассматривал два варианта — повышение ставки до 20 и до 21%.

Эксперты предсказали возврат ключевой ставки ЦБ к историческому максимуму

Финансы

«В сентябре текущий рост цен с поправкой на сезонность увеличился до 9,8% в пересчете на год после 7,5% в августе. Аналогичный показатель базовой инфляции увеличился до 9,1% после 7,7% в августе», — аргументирует свое решение ЦБ.

Продолжили расти инфляционные ожидания населения и бизнеса, напоминает он. Согласно опросу «инФОМ», который проводится по заказу ЦБ, в октябре ожидаемая населением инфляция достигла 13,4%, что является максимумом с начала 2024 года. Ценовые ожидания предприятий в октябре повысились на 1,6 п., до 23,3 п.

«В ближайшие месяцы на темпах роста цен дополнительно скажется увеличение утилизационного сбора. Учитывая большой вес легковых автомобилей в потребительских расходах (он составляет 4,6%), это окажет заметное влияние на инфляцию», — предупредила Набиуллина. Кроме того, важным проинфляционным фактором является повышение тарифов ЖКХ и железнодорожных перевозок значительно большими темпами, чем 4%, добавила она.

Также продолжает расти кредитование. За сентябрь корпоративный портфель вырос на 2% (против 1,9% в августе) — до 84,2 трлн руб., сообщал ЦБ в аналитическом материале «О развитии банковского сектора». Ипотечный портфель вырос на 0,9% — до 19,8 трлн руб., портфель необеспеченного потребительского кредитования — на 0,7%, до 15,4 трлн. Одновременно на историческом минимуме несколько месяцев подряд сохраняется безработица (2,4% по итогам августа), и продолжает ослабляться рубль. Оба этих фактора являются проинфляционными.

«Рынок труда остается жестким. Безработица сохраняется на исторических минимумах. Дефицит трудовых ресурсов нарастает в широком круге отраслей. Рост заработных плат продолжает опережать рост производительности труда», — указывает ЦБ в релизе. Помимо дефицита кадров, компании все чаще сталкиваются с узкими местами в логистике и усложнением цепочек поставок, указала Набиуллина.

Ряд проинфляционных факторов ЦБ увидел и в проекте бюджета на ближайшую трехлетку. Комментируя его параметры, зампред ЦБ Алексей Заботкин обращал внимание на расширение бюджетного дефицита на 2024 год (3,296 трлн против 2,12 трлн руб., запланированных ранее) и более значительную индексацию тарифов ЖКХ, чем предполагалось ранее (11,9% с 1 июля 2025 года). Дополнительный вклад в поддержку спроса вносит объявленное увеличение бюджетных расходов в этом году на 1,5 трлн руб., указала Набиуллина. При этом возможности наращивания предложения ограничены, указала глава ЦБ.

Почему плохо сработали предыдущие повышения ставки

В условиях повышенной неопределенности последних лет действие многих механизмов в экономике изменилось, из-за ряда факторов реакция инфляции на повышение ключевой ставки стала менее выраженной, констатировала Набиуллина. Во-первых, складывается большая инерция инфляционных ожиданий, так как инфляция четыре года превышает целевой уровень — 4%, указала глава ЦБ.

«Второе — это влияние стимулирующей бюджетной политики, в том числе как рычага получения кредитов тех граждан и компаний, доходы и выручка которых растут благодаря бюджетным расходам», — отметила Набиуллина.

В-третьих, послабления в рамках банковского регулирования позволяли банкам агрессивно наращивать кредитование, не беспокоясь о необходимости поддерживать более ликвидную структуру активов и о дополнительном наращивании буферов капитала, продолжила Набиуллина.

Четвертым фактором она указала неточность коммуникации ЦБ. «Наш прогноз предполагал снижение ставки вслед за замедлением инфляции, но многие восприняли его так, что мы будем снижать ставку в любом случае», — объяснила председатель регулятора.

Какой может быть дальнейшая траектория ключевой ставки

«Для возвращения инфляции к цели и ее стабилизации вблизи 4% потребуется значительно более высокая среднесрочная траектория ключевой ставки, чем прогнозировалось в июле», — резюмирует Центробанк в релизе. На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции по-прежнему существенно смещен в сторону проинфляционных, подчеркивает регулятор.

«Чтобы сдержать ускорившийся рост цен, нам потребуется значительно большая жесткость денежно-кредитной политики в следующем году», — добавила Набиуллина на брифинге. Точки, при достижении которой ставка перестанет работать без сопутствующей жесткой бюджетной политики, нет, указала Набиуллина, отвечая на вопрос РБК. При этом в следующем году нормализация бюджетной политики будет работать в пользу дезинфляции, указала она. Но и без этого цели по инфляции можно достичь с помощью инструментов, которые есть у ЦБ, сказала она.

Большинство опрошенных РБК аналитиков дают прогноз о еще большем ужесточении. «ЦБ указал, что средняя ключевая ставка в остаток года составит 21–21,3% при прогнозе по инфляции в 8–8,5%. Это означает, что на конец года ключевая ставка может составить 21–23%. Учитывая жесткий сигнал ЦБ, мы ожидаем, что Банк России на ближайшем заседании 20 декабря повысит ключевую ставку еще минимум на 100 б.п., до 22%», — считает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. В рисковом сценарии, если инфляция не будет замедляться и к концу года составит 8,5% и выше, возможен рост до 23%, добавляет эксперт.

В базовом сценарии ставка 22% будет пиком в этом цикле, а к снижению ЦБ может приступить в середине следующего года, к концу 2025-го ставка может составить 17%, полагает Васильев. Главный экономист «БКС Мир инвестиций» Илья Федоров дает более мягкий прогноз: он считает, что к концу 2025-го ставка будет составлять 16%, а к концу 2026-го — 8%.

«Я думаю, что в декабре ставка будет однозначно расти. Полагаю, что до 22%», — считает главный экономист «Т-Инвестиций» Софья Донец. Возможно и повышение до 23%, допускает она.

В Росбанке считают, что пиком станет текущий уровень в 21%. «Мы пока не спешим повышать прогноз пикового уровня ключевой ставки выше 21%, оставляя дальнейшее ужесточение лишь для рисковых сценариев. Однако на горизонте 2025 года видим ограниченный потенциал для снижения ставки со средним значением вблизи верхней границы регулятора — 20%», — говорит директор офиса рыночных исследований и стратегии Росбанка Евгений Кошелев. Существенный пересмотр средней ставки в 2025 году ставит под сомнение сценарий значимого понижения ставки в следующем году, согласен старший экономист инвестбанка «Синара» Сергей Коныгин.