«Новая нормальность»: чего ждать от встречи центробанков в Джексон-Хоул

Вид на горы неподалеку от города Джексон, США. Август 2014 года (Фото: John Locher/AP)

В пятницу, 26 августа, в горном курорте Джексон-Хоул (штат Вайоминг) стартует ежегодная трехдневная конференция c участием глав крупнейших центробанков мира, авторитетных аналитиков и экономистов. Организатором мероприятия выступает Федеральный резервный банк Канзас-Сити. На конференции традиционно обсуждаются самые актуальные проблемы мировой финансовой системы. В этом году тема конференции заявлена как «Разработка устойчивых основ денежно-кредитной политики будущего». На сей раз «Давос» для центральных банков, как иногда называют симпозиум в Вайоминге, будет проходить в условиях ожидания сигналов от ФРС по поводу времени ужесточения монетарной политики, а также в атмосфере общего поиска альтернатив околонулевым ставкам центробанков, которые оказались недостаточно эффективными.

Когда подъем?

Все внимание рынков будет обращено на пятничное выступление главы ФРС Джанет Йеллен, которая, скорее всего, даст намек на дальнейшие планы ФРС по монетарной политике, а именно — на сроки повышения ключевой ставки. В конце прошлого года ФРС повысила ставку впервые за десятилетие — с рекордно низких 0–0,25% на 25 базисных пунктов. На тот момент экономика США казалась ФРС настолько окрепшей после кризиса, что в 2016 году центробанк планировал повысить ключевую ставку еще четыре раза. Однако пока ФРС воздерживается от повышения ставки из-за глобального замедления экономического роста, внутренней макростатистики, которая оказалась слабее ожиданий, и повышенной неопределенности, связанной с такими событиями, как Brexit или президентские выборы в США.

На своем последнем заседании в конце июля ФРС объяснила неизменность ключевой ставки необходимостью поддержать укрепление рынка труда и стремлением достичь целевых показателей инфляции в 2% в год. Показатель роста цен, на который ориентируется ФРС, все последние месяцы держится на уровне 1,6%, и повышение ставки может еще сильнее отдалить инфляцию от ориентира ФРС. Опубликованный на прошлой неделе протокол июльского заседания ФРС показал, что мнения чиновников Федрезерва по поводу того, когда следует повышать базовую ставку, разделились: некоторые члены ФРС считают, что время для повышения ставки уже настало, их оппоненты — что необходимо еще подождать.

В 2016 году остается три заседания ФРС — в сентябре, ноябре и декабре. На прошлой неделе глава Федерального резервного банка Атланты Деннис Локхарт заявлял, что вполне вероятен сценарий двух повышений ставки до конца года, в том числе на ближайшем заседании в сентябре. Но рынки в такой сценарий скорее не верят: по данным рынка фьючерсов на ставку ФРС на вечер 24 августа, вероятность того, что ставка будет повышена в сентябре, оценивается в 30%, в ноябре — 36%, в декабре — 55%.

Как заявил Reuters экономист Barclays Майкл Гэйпен, Йеллен может использовать свое выступление в Джексон-Хоул для того, чтобы дать четкий сигнал, что ставка будет повышена в ближайшие месяцы, если в США сохранятся высокие темпы роста занятости. В прошлый раз, когда ФРС в 2013 году объявила о начале сворачивания «количественного смягчения» (QE), на рынках начались волнения — цены на суверенные облигации упали, волатильность на развивающихся рынках подскочила. Заявления в Джексон-Хоул могут стать «триггером» новой распродажи на рынках облигаций, написал в середине августа Майкл Хартнетт из Bank of America Merrill Lynch.

Если со стороны Йеллен не прозвучит четких сигналов о дальнейших действиях ФРС, курс доллара будет снижаться, говорилось в обзоре BNP Paribas, вышедшем на этой неделе. Но если глава ФРС намекнет на повышение ставки уже в сентябре, у доллара появится существенный потенциал к росту — это базовый сценарий BNP. В сентябрьское повышение ставки верят и аналитики Barclays. А главный экономист банка ING по России и СНГ Дмитрий Полевой заявил РБК, что если тон Йеллен будет свидетельствовать о том, что повышение ставок возможно до конца года, это может вызвать коррекцию глобальных рынков, укрепить доллар, добавить негатива нефтяным котировкам.

Рубль в этом случае может продолжить слабеть, однако серьезного падения курса ждать не стоит — российская валюта продолжит торговаться в широком коридоре 63,5–67,5 руб. за доллар, приблизившись к его верхней границе. Если речь Йеллен не изменит текущих ожиданий, то рубль, скорее всего, останется на прежнем уровне или немного укрепится — поиск доходных активов участниками рынка будет продолжен, а Россия в этом плане выглядит весьма неплохо, сказал Полевой.

Новая нормальность

Более глобальной темой дискуссий в Джексон-Хоул станет обсуждение причин, почему центральные банки по большому счету оказались неспособны достичь своих целей — активизировать экономический рост и разогнать инфляцию до целевых уровней — с помощью традиционного инструментария. В ситуации будущих экономических потрясений у центробанков будет заведомо мало пространства для маневра, если сейчас не найти альтернативные инструменты, пишет The Wall Street Journal.

В январе Банк Японии снизил процентные ставки по депозитам до -0,1%, ЕЦБ весной установил нулевую базовую ставку и объявил о запуске второй программы «количественного смягчения», Банк Англии, реагируя на Brexit, в начале августа приступил к реализации расширенной программы QE и снизил базовую ставку до 0,25%. Центробанки Швеции, Норвегии, Австралии и Новой Зеландии за последний год также следовали сверхмягкой монетарной политике. По подсчетам S&P Global, на страны, где действуют отрицательные ставки центробанков, приходится уже 25% мирового ВВП.

Ключевым понятием в дискуссиях по вопросу эффективности действий центробанков становится так называемая нейтральная ставка (R*)  — оптимальная процентная ставка, при которой ВВП стабильно растет и нет рисков «перегрева» инфляции. С 2007 года эта ставка понизилась в США, Канаде, Великобритании и еврозоне на 1–2,5 п.п., в США она теперь оценивается в 3% (против 4,5% до глобального финансового кризиса), пишет WSJ со ссылкой на недавнее исследование Федерального резервного банка Сан-Франциско (.pdf). Причины снижения фундаментальны — низкая производительность труда, старение населения, рост неравенства (и, как следствие, повышенная доля сбережений у состоятельных граждан), пониженная склонность к риску у инвесторов по всему миру. Снижение нейтральной ставки означает, что у ФРС и других центробанков остается все меньше потенциала для воздействия на экономическую ситуацию.

«Снижение нейтральной ставки означает, что текущая монетарная политика не настолько стимулирующая, как предполагалось», — объясняет в своей статье бывший глава ФРС Бен Бернанке. В таких условиях повышение базовой ставки ФРС «выглядит менее срочной задачей даже для тех членов Федрезерва, которые являются сторонниками жесткой монетарной политики», указывает Бернанке. Финансовую систему ждет «новая нормальность» ставок на уровне 3–3,5% в долгосрочной перспективе (по сравнению с 4–4,5% до рецессии), добавляет в своей статье глава ФРБ Сан-Франциско Джон Уильямс. И в условиях пониженных нейтральных ставок традиционные методы «разогрева» экономики путем сокращения базовых ставок больше не работают, констатирует Уильямс.