Рынок не пришел к единому мнению о снижении ключевой ставки ЦБ

Фото: Олег Яковлев / РБК

Банк России в пятницу, 24 марта, проведет опорное заседание совета директоров, по итогам которого примет решение об уровне ключевой ставки. Как показал консенсус-прогноз РБК, в котором приняло участие 19 банков, мнения экспертов о действиях регулятора по ставке распределились почти поровну. По мнению большинства аналитиков (11 из 19 банков), высокие инфляционные ожидания, риск продолжения падения цен на нефть, а также стремление ЦБ показать последовательность в проводимой им денежно-кредитной политике побудят регулятора сохранить ставку на неизменном с сентября 2016 года уровне в 10%. Вместе с тем оставшиеся восемь банков ожидают на мартовском заседании понижения ставки на 0,25–0,5 п.п.

При этом все эксперты сходятся во мнении, что ЦБ смягчит тональность комментариев по итогам заседания — в частности, отметит улучшение макроэкономических показателей и даст более четкие сигналы о своих дальнейших действиях.

Понижать рано

Сохранения ключевой ставки ожидают 11 из 19 участников консенсус-прогноза: Renaissance Capital, «ЮниКредит», Промсвязьбанк, Бинбанк, ING, Райффайзенбанк, СМП-банк, Citibank, Berenberg и Saxo Bank и Альфа-банк. Свою позицию они обосновывают сохраняющимися высокими инфляционными ожиданиями, рисками продолжения падения цен на нефть, ожидающимися повышениями ставки ФРС. Еще один фактор в пользу сохранения прежнего уровня ставки — это, с их точки зрения, заявление ЦБ по итогам февральского заседания о том, что потенциал снижения ключевой ставки Банком России в первом полугодии 2017 года уменьшился.

«Помешать снижению ставки могут соображения о последовательности монетарной политики, ведь тональность предыдущего пресс-релиза была достаточно жесткой», — отмечает главный аналитик Бинбанка Наталья Ващелюк. По ее словам, ЦБ будет ссылаться на необходимость убедиться в том, что инфляция не только приблизилась к 4%, но и в дальнейшем останется около этого уровня.

Динамика инфляционных ожиданий все еще выше цели регулятора. По данным опроса, проведенного компанией «ИнФОМ» по заказу ЦБ, в феврале значение ожидаемой населением инфляции на следующие 12 месяцев поднялось к декабрю 2016 года на 1,4 п.п., до 12,9%, а доля респондентов, считающих, что в 2017 году инфляция окажется заметно выше целевого уровня в 4%, вернулась к уровню декабря 2016 года (63%) после резкого снижения в январе. По мнению главного аналитика Промсвязьбанка Романа Насонова, ЦБ как минимум до апреля займет выжидательную позицию — до подтверждения тренда на снижение инфляционных ожиданий населения.

Прогноз Бинбанка предполагает, что Банк России в марте ставку не изменит, но смягчит свою риторику, допустив возможность снижения ставки на одном из ближайших заседаний, скорее всего в апреле. Аналогичного мнения придерживаются и в Альфа-банке.

Статистика в пользу понижения

Снижения ключевой ставки в марте ожидают восемь банков, или 40% участников консенсуса: Sberbank CIB, «ВТБ Капитал», Росбанк, банки «Российский капитал», УБРиР, «Абсолют», «Нордеа» и BNP Paribas. По мнению их аналитиков, существенное замедление инфляции в последние месяцы дает ЦБ все основания для снижения ставки на 0,25–0,5 п.п. Так, по данным Росстата, инфляция в годовом выражении снизилась к 20 марта до 4,3%. «Эта тенденция позволяет предположить, что предстоящим летом темпы годовой инфляции должны снизиться до таргетируемого Центробанком уровня 4%», — отмечают аналитики Sberbank CIB в своем обзоре.

Кроме того, по мнению Sberbank CIB, низкие темпы инфляции повлекут за собой увеличение процентных ставок в реальном выражении, что негативно отразится на темпах экономического роста. В этой связи, считают аналитики, перспективу замедления инфляции до менее 4% следует рассматривать как серьезный макроэкономический фактор риска. «Мы полагаем, что чрезмерно резкое замедление инфляции в декабре-феврале требует реакции со стороны ЦБ», — объясняют они свою позицию.

Эксперты также указывают на заявление 9 марта главы департамента денежно-кредитной политики ЦБ Игоря Дмитриева о том, что регулятор может рассмотреть возможность понижения ставки уже на ближайшем заседании. Участники рынка до этого полагали, что ЦБ сохранит выжидательную позицию до апреля, но последние заявления ЦБ нацелены на то, чтобы снизить значимость [февральского] прогноза, отмечают в Sberbank CIB. Заявления Дмитриева побудили пересмотреть прогноз, в частности, и аналитиков «ВТБ Капитала». В числе оснований для снижения ставки уже в пятницу помимо инфляции они называют также рост сбережений и снижение оборота розничной торговли.

Ожидания мягкой риторики

Участники консенсус-прогноза ожидают смягчения риторики ЦБ на фоне текущих макроэкономических условий главным образом в связи с устойчивым замедлением фактической инфляции. По мнению экспертов, прогнозирующих сохранение ставки в марте, смягчение риторики заложит основу для понижения ставки на 0,5 п.п. в апреле или июне. Аналитики ждут, что регулятор либо даст обещание «в случае снижения инфляционных рисков возобновить постепенное снижение ключевой ставки на одном из ближайших заседаний», либо сообщит, что «потенциал снижения ключевой ставки Банком России в первом полугодии 2017 года увеличился».

По мере приближения инфляции к цели ЦБ и улучшения внешнего фона регулятор должен снижать премию за риск в рублевых ставках против мировых ориентиров. В этой связи ожидаем появления фразы о готовности «рассматривать снижение ставки на одном из ближайших заседаний», — говорит Кошелев из Росбанка. Росбанк ожидает снижения ключевой ставки на 0,25 п.п. ежеквартально в течение года, в том числе на мартовском заседании.

Ключевыми факторами, оказывающими влияние на курс российской валюты на горизонте до конца года, вероятно, останутся динамика нефтяных котировок и «аппетит к риску» на глобальных рынках, полагает Роман Насонов из Промсвязьбанка. При этом постепенное понижение ставки со стороны ЦБ РФ до 8,75–9,0% на конец года и покупки иностранной валюты в объемах, определяемых Минфином, могут при прочих равных способствовать некоторому ослаблению курса рубля. «Наш базовый прогноз предполагает, что к концу года пара доллар/рубль может вернуться к отметкам 62–64 руб. за доллар», — отмечает он.