ЦБ в третий раз подряд сохранил ключевую ставку 21%

Фото: Андрей Любимов / РБК

Совет директоров Банка России на заседании 21 марта сохранил ключевую ставку 21% годовых, говорится в сообщении регулятора. Это третье заседание подряд, когда ЦБ принимает решение о сохранении ставки на историческом максимуме.

«Текущее инфляционное давление снизилось, но остается высоким, особенно в устойчивой части. Рост внутреннего спроса по-прежнему значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Вместе с тем рост кредитования остается сдержанным, а сберегательная активность населения — высокой. По оценке Банка России, достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возвращения инфляции к цели в 2026 году», — говорится в релизе ЦБ.

Такое решение предсказывали все 30 участников консенсус-прогноза РБК за неделю до заседания ЦБ. Хотя за несколько дней до него, после выхода данных по недельной инфляции и инфляционным ожиданиям населения, аналитики в своих обзорах и комментариях стали допускать, что регулятор может рассмотреть вариант со снижением ключевой ставки уже в марте.

Сценария с понижением ставки не было на столе — совет директоров рассматривал только сохранение, но долго обсуждал сигнал, отметила на брифинге председатель Банка России Эльвира Набиуллина.

Что влияло на решение и сигнал регулятора

Инфляция с поправкой на сезонность в январе—феврале снизилась до 9,1% в среднем в пересчете на год после 12% в четвертом квартале прошлого года, объясняет свое решение ЦБ. Показатель базовой инфляции составил в среднем 10,2% после 12,1% в предыдущем квартале.

«Текущие темпы роста цен постепенно замедляются, и это во многом результат нашей жесткой денежно-кредитной политики», — констатировала Набиуллина. Кроме того, на снижение цен повлияло и укрепление рубля, указала она. Но ценовое давление остается высоким, подчеркнула глава ЦБ.

«Инфляционные ожидания населения и бизнеса продолжают снижаться, что в том числе связано с укреплением рубля. Уменьшились и долгосрочные ожидания, рассчитанные из инструментов финансового рынка», — напоминает ЦБ. В марте инфляционные ожидания населения снизились с 13,7 до 12,9%, что является минимальным значением за последние полгода, следует из данных опроса «инФОМ», который проводится по заказу ЦБ. В свою очередь, предприятия ждут роста цен на 20,3%, что является минимальным значением с мая 2024-го, следует из мониторинга Банка России. «Вместе с тем уровни инфляционных ожиданий остаются повышенными, и это препятствует более ощутимому замедлению инфляции», — обратила внимание Набиуллина.

Аналитики предсказали сохранение ставки ЦБ и отказ от жесткого сигнала

Финансы

Годовая инфляция, по оценке на 17 марта, составила 10,2%, отмечает ЦБ. Отчасти рост цен в феврале и начале марта сдерживался благодаря укреплению рубля. К 19 марта он укрепился до 81,5 за доллар, что стало лучшим результатом российской валюты с июня 2023 года. Впрочем, к 21 марта официальный курс ЦБ составил 84,4 руб. за доллар.

Кроме того, в начале года немного замедлилась экономическая активность по сравнению с концом прошлого года, что соответствует февральскому прогнозу ЦБ, отметила Набиуллина. Но при этом потребительская активность осталась высокой. «Дополнительный импульс потреблению придал ускоренный рост зарплат в конце года. Он связан с тем, что некоторые компании из-за налоговых изменений выплатили бонусы раньше — в декабре прошлого года вместо первого квартала текущего», — объяснила Набиуллина. Ситуация на рынке труда остается напряженной, но появилось больше сигналов о снижении дефицита кадров, сказала глава ЦБ.

«Признаки умеренного замедления внутреннего спроса и постепенного снижения напряженности на рынке труда говорят о том, что экономика скорее идет по траектории мягкой посадки, без резких колебаний», — прокомментировала Набиуллина.

Снижаются и темпы кредитования — и розничного, и рублевого корпоративного, указывали ранее аналитики ЦБ в бюллетене «О чем говорят тренды». Впрочем, этот тренд нельзя назвать устойчивым, так как статистика зашумлена «масштабными авансовыми перечислениями из бюджета, которые частично направляются на погашение ранее взятых кредитов», и такой спад в кредитовании в целом является сезонным, обращали внимание аналитики регулятора.

«При этом ключевой зоной неопределенности являются внешние условия. Их дальнейшее изменение может быть как проинфляционным, так и дезинфляционным. Проинфляционные факторы — это усиление протекционизма, а дезинфляционные — снижение геополитической напряженности и закрепление позитивных настроений на финансовых рынках», — указала Набиуллина. Она обратила внимание, что на ожидания и настроения участников финансовых рынков влияет пересмотр их оценок в сторону возможного улучшения геополитической ситуации, но политика ЦБ более консервативна. «[Она] строится на устойчивых тенденциях, фундаментальных факторах, твердых фактах и консервативном подходе к оценке рисков», — подчеркнула Набиуллина.

Смягчилась ли риторика ЦБ и когда может начаться цикл снижения

«Для достижения цели по инфляции потребуется продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике. Банк России продолжит анализировать скорость и устойчивость снижения инфляции и инфляционных ожиданий. Если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки», — сообщил ЦБ в своем релизе. Он не изменил прогноз по инфляции: она составит 7–8% в 2025 году и вернется к 4% (цель ЦБ) в 2026-м.

Сценарии ЦБ предполагают как варианты со снижением ставки, так и с ее повышением, напомнила Набиуллина. Согласно действующему среднесрочному прогнозу регулятора, средний диапазон ключевой ставки на 2025 год — 19–22%. Но сейчас вероятность повышения ключевой ставки уменьшилась, отметила Набиуллина.

Набиуллина заявила об уменьшении вероятности роста ключевой ставки

Экономика

Несмотря на то что ЦБ сохранил ключевую ставку, риторика регулятора изменилась, его сигнал рынку стал менее жестким. Участники консенсус-прогноза РБК ожидали, что ЦБ смягчит свой сигнал с умеренно жесткого до нейтрального и, может быть, заявит о возможности снижения ставки в будущем или назовет условия для такого решения.

На заседании по ключевой ставке рассматривались два варианта сигнала — нейтральный и умеренно жесткий, рассказала Набиуллина. «Мы действительно поменяли несколько формулировку, чтобы более точно отразить наше видение: что мы будем рассматривать повышение ставки в том случае, если дезинфляция будет идти не теми темпами, не так устойчиво», — объяснила глава ЦБ.

В риторике ЦБ есть небольшое смягчение, но сигнал не нейтральный, подтверждает главный экономист инвестбанка «Синара» Сергей Коныгин. «При нейтральном сигнале не было бы формулировки «рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки», — объясняет он. В базовом сценарии Коныгин ожидает снижения ключевой ставки не ранее июля.

В релизе нет фразы о возможности повышения ставки конкретно на следующем заседании, что говорит о смягчении сигнала, отмечает главный экономист «Т-Инвестиций» Софья Донец. «Но при этом регулятор все-таки сыграл чуть более осторожно. Для того чтобы подчеркнуть сохранение серьезности намерений, оставил указание на то, что, если что-то пойдет не по плану, он даже вернется к рассмотрению повышения ставки», — обратила внимание Донец.

Сроки снижения ставки сильно зависят от выходящих данных по экономике и, конечно же, геополитической дискуссии, добавляет Донец. Если радикальных изменений не случится, то и на апрельском заседании не будет больших изменений — ЦБ будет двигаться плавно, считает эксперт. По прогнозу Донец, начало цикла снижения ставки возможно во втором квартале 2025 года.

«Банк России ожидаемо немного смягчил сигнал о будущих действиях с умеренно жесткого («будет оценивать целесообразность повышения ставки на ближайшем заседании») на менее жесткий («если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели, Банк России рассмотрит вопрос о повышении ключевой ставки»)», — оценивает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. На следующем заседании, в апреле, он снова ждет сохранения ставки 21%. Но при этом ЦБ смягчит сигнал до нейтрального, полагает эксперт.

«Цикл смягчения монетарной политики может начаться на заседаниях в июне—июле со снижения на 200 б.п., до 19%. К концу года мы ожидаем снижения ключевой ставки до 14%», — говорит Васильев. Но это данные базового прогноза, уточняет он. Основным фактором неопределенности остается геополитика, отмечает эксперт.

Базовый прогноз главного экономиста «БКС Мир инвестиций» Ильи Федорова также предполагает первое снижение ставки в июне. На конец года эксперт прогнозирует ставку 16%. «Однако если динамика кредитования останется слабой после завершения цикла бюджетного авансирования, а инфляция продолжит замедляться, то Банк России может рассмотреть снижение ставки уже на апрельском заседании», — допускает Федоров.