Премия за риск инвестирования в России вернулась на докризисные уровни

Индекс МосБиржи IMOEX 3 270,64 +0,37%

Фото: Tanmoythebong / Shutterstock

Премия за риск инвестирования в российские акции на 14 февраля составила 6,8%, что соответствует уровню конца 2021 года, следует из оценок руководителя дирекции по работе c акциями УК «Альфа-Капитал» Эдуарда Харина. На максимуме риск-премия была в феврале 2022-го — более 20%, а на минимуме — около 2% — в начале марте 2015 года, следует из расчетов эксперта.

Премия за риск инвестирования в российские акции рассчитывалась как разница между доходностью рынка акций по мультипликатору P/E (соотношение цены акции и прибыли на акцию) и мерой безрисковой доходности (в качестве актива с такой доходностью рассматривались пятилетние ОФЗ), пояснил Харин.

Индикатор показывает, сколько в номинальном выражении в среднем в год можно заработать сверх доходности безрисковых активов, в данном случае ОФЗ, указал эксперт. Долгое время премия за риск инвестирования в акции была выше 10% и сжалась буквально в последние полтора месяца.

«В качестве безрисковой ставки брать доходность пятилетних гособлигаций (15,9% на данный момент), на мой взгляд, вполне нормально. Форвардный индикатор P/E для индекса Мосбиржи сейчас можно оценить в 4,3, что дает доходность 23,2%. Отсюда получается, что риск-премия составляет 7,3%», — приводит свои расчеты аналитик ФГ «Финам» Игорь Додонов. Чем выше риск-премия, тем ниже получается справедливая стоимость актива, и наоборот, поясняет эксперт. Размер премии зависит от состояния экономики, инфляции, курсов валют, политических и геополитических рисков, монетарной политики в стране и так далее, перечисляет Додонов.

«Рост рынка акций произошел практически полностью за счет уменьшения премии за риск в акциях более чем с 10-процентного уровня до более нормализованных с исторической точки зрения 7–8%. И это полностью заслуга геополитики и, соответственно, надежды на деэскалацию», — говорит управляющий активами «БКС Мир инвестиций» Виталий Громадин. Безрисковая доходность снизилась относительно незначительно и остается выше 16%, обращает внимание эксперт.

Российский рынок акций стал быстро расти после новости о телефонном разговоре президента России Владимира Путина и президента США Дональда Трампа, темой которого было урегулирование ситуации на Украине. За неделю индекс Мосбиржи (в него входит 49 наиболее ликвидных акций) прибавил почти 10%, а объемы торгов на фондовом рынке стали рекордными.

Аналитики спрогнозировали максимальную за 12 лет доходность по дивидендам

Финансы

«В целом рынок акций действительно отыгрывает весьма позитивный сценарий, который предполагает дальнейшее снижение доходностей ОФЗ, которое в моменте пока не произошло, и проявляется в снижении премии за риск», — комментирует ситуацию на рынке директор аналитического департамента инвестбанка «Синара» Кирилл Таченников. Он ориентируется на доходности десятилетних ОФЗ.

Чего ждать от российского рынка акций в будущем

Премия за риск в акции может нормализоваться до исторических 5–6%, считает Харин. По его словам, этому будут способствовать сокращение геополитической премии за инвестиции в российский рынок, сокращение реальной ставки (обычно ее считают как ключевая ставка минус инфляция) и cнижение ключевой ставки Банка России до 12–14% к концу 2026 года (сейчас ставка находится на историческом максимуме — 21% годовых).

Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 21% годовых

Финансы

Уход премии ниже десятилетних минимумов, то есть ниже 5%, — не невероятная история, добавил Харин. «Это в принципе абсолютно рабочий вариант. И сейчас даже с точки зрения премии за риск инвестиции в российский рынок выглядит недооцененным», — отметил эксперт.

В силу широкого круга факторов, которые влияют на риск-премию, сложно сказать, как именно она будет меняться дальше, отмечает Додонов. «Но какого-то устойчивого ухода ее ниже 5% в обозримом будущем я бы не ждал», — говорит эксперт.

«Для дальнейшего снижения риск-премии будут нужны «везучие факторы», которых на данный момент, на мой взгляд, нет. Текущее развитие событий в геополитике скорее выглядит как наиболее вероятный «Трампосценарий» — односторонние послабления со стороны США. При этом конфликт может продолжаться, деэскалация выглядит ограниченно и, вероятно, уже полностью отыграна рынком», — считает Громадин. Дальнейший рост рынка вполне возможен за счет постепенного падения доходности пятилетних ОФЗ вместе с замедлением инфляции и соответствующим смягчением денежно-кредитной политики, рассуждает он.

Вместе со снижением премии за риск Харин ожидает приток на рынок новых денег от family-офисов (управляют активами семьи / отдельной группы людей). Эта категория инвесторов живет более длинными горизонтами по сравнению с инвесторами — физическими лицами, объясняет эксперт.

Риска «навеса» продаж акций от нерезидентов в случае деэскалации конфликта Харин не видит. Он полагает, что активы иностранных инвесторов, которые были заморожены в феврале 2022 года и сейчас обособлены на счетах типа С с ограниченным режимом использования, не будут выпущены в рынок. «Это может только произойти в случае разморозки золотовалютных резервов [Банка России]», — считает Харин.

Организатор обмена раскрыл итоги второго раунда сделок с иностранцами

Финансы

Эксперт «Альфа-Капитала» отметил, что уже есть и обратная ситуация — те иностранные инвесторы, которые выходили с российского рынка, «начинают интересоваться возможностью возврата». Ранее об интересе иностранцев к российскому рынку говорил первый вице-президент Газпромбанка Денис Шулаков. «Потому что иностранные инвесторы как никто знают, что покупать надо тогда, когда говорят пушки. Они это хорошо понимают», — подчеркивал он.