Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 21% годовых

Фото: Константин Кокошкин / stock.picvario.media

Совет директоров Банка России на заседании 14 февраля принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 21% годовых, говорится в сообщении регулятора.

«Текущее инфляционное давление остается высоким. Рост внутреннего спроса по-прежнему значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. Вместе с тем более выраженным стало охлаждение кредитной активности, растет склонность населения к сбережению. По оценке Банка России, достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели в 2026 году», — объяснил свое решение ЦБ.

Сохранение ключевой ставки на прежнем уровне предсказывали все 30 участников консенсус-прогноза РБК. Некоторые из них допускали возможность, что ЦБ также будет рассматривать вариант с повышением ставки до 22 или 23% годовых. На брифинге председатель Банка России Эльвира Набиуллина подтвердила, что совет директоров рассматривал повышение ставки, сценария со смягчением на столе регулятора не было.

Эксперты предсказали сохранение ключевой ставки на историческом максимуме

Финансы

Точно такое же решение, о сохранении ставки на уровне 21%, ЦБ принял и в декабре 2024 года, хотя рынок тогда прогнозировал новый раунд ужесточения. Неожиданное решение регулятор объяснял «более существенным ужесточением денежно-кредитных условий, чем предполагало октябрьское решение по ключевой ставке» (в октябре 2024-го ее повысили с 19 до 21%).

На заседании 14 февраля ЦБ ухудшил прогноз по инфляции. Так, если в октябре он ожидал, что та составит 4,5–5% в 2025 году, то теперь прогнозирует рост цен на уровне 7–8%. В 2026-м инфляция вернется к цели ЦБ — 4%, рассчитывает регулятор.

Годовая инфляция «будет иметь длинный тормозной путь из-за сильной инерции», сказала Набиуллина. Вместе с тем с каждым кварталом цены должны расти медленнее, рассчитывает она.

Что учитывал ЦБ при принятии решения по ставке

«В четвертом квартале 2024 года текущий рост цен с поправкой на сезонность составил в среднем 12,1% в пересчете на год после 11,3% в предыдущем квартале. Аналогичный показатель базовой инфляции также увеличился в среднем до 12,1 после 7,6% в предыдущем квартале. Устойчивое инфляционное давление усилилось, отражая высокий внутренний спрос второй половины 2024 года. Вклад в динамику цен вносит и произошедшее осенью ослабление рубля», — объясняет ЦБ.

«Показатели устойчивой инфляции к концу года превысили 10%, что мы, безусловно, оцениваем как неприемлемо высокий уровень», — отметила Набиуллина. Оперативные данные об инфляции в январе и феврале указывают на небольшое замедление текущих темпов роста цен по сравнению с концом года, указала она. «Но о переломе тренда речь пока не идет», — подчеркнула глава ЦБ.

Кроме того, инфляционные ожидания населения «сохраняются вблизи высоких уровней конца 2024 года», напоминает ЦБ. В январе они достигли годового максимума — 14%.

Из положительных факторов Набиуллина отметила замедление кредитования: «В последние два месяца сократился как корпоративный, так и розничный портфель банков». Но эти данные зашумлены, обратила внимание глава ЦБ. «Это связано с более ранним авансированием госконтрактов. Получив бюджетные средства, компании активно гасили долги перед банками», — объяснила она. Без учета этого фактора «замедление кредитования более скромное», заявила Набиуллина.

Начавшееся в феврале укрепление рубля (в начале месяца доллар стоил 99,9 руб., а 14 февраля — уже 91 руб.) станет, по мнению главы ЦБ, дезинфляционным фактором, если оно будет устойчивым. Но само по себе укрепление рубля не является единственным фактором, который может привести к приближению момента снижения ключевой ставки, обратила внимание Набиуллина.

Банки не заложили новое повышение ставки ЦБ в феврале

Финансы

По какой траектории пойдет ставка в 2025 году

ЦБ сохраняет умеренно жесткий сигнал по своим будущим решениям. На среднесрочном горизонте баланс рисков по-прежнему смещен в сторону проинфляционных, отмечается в его релизе.

«Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции. В базовом сценарии для возвращения инфляции к цели потребуется более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось в октябре», — подчеркивает ЦБ.

Банки не заложили новое повышение ставки ЦБ в феврале

Финансы

В обновленном среднесрочном прогнозе Банк России указал диапазон средней по году ставки 19–22%. «С учетом того что с 1 января по 16 февраля 2025 года средняя ключевая ставка равна 21,0%, с 17 февраля до конца 2025 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 18,7–22,1%», — уточнил ЦБ. В октябрьском прогнозе регулятор давал диапазон 17–20%. Обновленный прогноз предполагает как возможность снижения ставки в этом году, так и возможность повышения, объяснила Набиуллина.

Февральский прогноз точно содержит сценарий повышения ставки, считает главный экономист инвестбанка «Синара» Сергей Коныгин. «С учетом текста сигнала, умеренно жесткого, вероятность такого исхода выше 50%. Это было ожидаемо, поскольку инфляция остается очень высокой на протяжении трех месяцев подряд», — оценивает эксперт. По его мнению, вероятность повышения ставки до 22–23% сохраняется на горизонте первого полугодия.

ЦБ поднял в 1,5 раза прогноз по инфляции в 2025 году

Финансы

Сценарий со снижением ставки наиболее вероятен ближе к четвертому кварталу 2025 года, продолжает Коныгин. «Снижение будет незначительным, в среднем ставка будет выше 21% по году, со снижением до 18% в самом конце года», — ожидает эксперт.

«ЦБ допускает возможность повышения ключевой ставки в этом году до 23%, а возможно, и выше», — трактует новый прогноз регулятора главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. В его базовом сценарии ЦБ будет удерживать ставку в 21% весь 2025 год. В рисковом сценарии эксперт допускает, что ставка может быть повышена до 22–23%, «если в ближайшие месяцы мы не увидим значимого замедления инфляции».

Более оптимистичный прогноз у директора по инвестициям УК «Астра Управление активами» Дмитрия Полевого: он ожидает начала снижения ставки во втором квартале 2025 года с возможным выходом на уровень 14–15% к концу этого — началу следующего года.

«ЦБ перейдет к снижению ставки, когда увидит устойчивое снижение кредитного импульса. При условии, что фискальная политика будет соответствовать официально утвержденным на 2025 год параметрам. Ожидаем, что снижение может начаться в конце второго квартала при сохранении текущей тенденции в банковском кредитовании», — полагает управляющий директор по инвестициям УК ПСБ Николай Рясков.

Что означает пересмотр прогноза для российской экономики

ЦБ «сдался» и нехарактерно резко поднял прогноз по инфляции на три процентных пункта, говорит главный макроэкономист УК «Ингосстрах — Инвестиции» Антон Прокудин. При таком прогнозе по инфляции у Банка России почти не остается окна для повышения ставки, «чего, вероятно, и добивались лоббисты от предприятий», предполагает он. Новый прогноз по инфляции «удивил», говорит главный экономист «Т-Инвестиций» Софья Донец. Наверное, ЦБ не захотел идти по прошлогоднему сценарию, когда приходилось регулярно пересматривать инфляцию вверх, рассуждает она.

По росту ВВП Банк России повысил октябрьский прогноз по 2025 году на 0,5 процентного пункта — с 0,5–1,5 до 1–2% (после фактического роста на 4,1% в 2024 году, оказавшегося чуть выше октябрьской оценки ЦБ). В конце 2024 года экономическая активность ускорилась, несмотря на жесткую денежно-кредитную политику и замедление кредитования: так, сводный индикатор бизнес-климата по опросам ЦБ (.pdf) в феврале неожиданно вырос до 5,2 пункта, что выше как январского значения, так и среднего значения четвертого квартала 2024 года (4,9).

«Скорее регулятор начинает показывать реалистичные прогнозы, подстраиваясь под реальную экономику», — говорит Прокудин. Эксперты, которых РБК опрашивал в конце 2024 года, полагали, что в 2025 году экономику ждет «мягкая посадка» (снижение инфляции при контролируемом замедлении экономического роста).

«В прогнозе сохранен рост экономики, хоть и более медленный, но стагфляцией это не стоит называть», — заявляет Донец. По ее словам, это «по-прежнему экономика, переживающая значительные внешние шоки, к которым надо адаптироваться». «Не всякую инфляцию можно избежать, иногда ее можно принять, пройти через это повышение цен», — рассуждает она.

«Мы сейчас находимся в переломном моменте, и не только с точки зрения геополитики, которая драйвит [движет] рынок на этой неделе, но и в плане экономики», — подчеркивает Донец.

Если бы ЦБ стремительно шел к цели по инфляции 4% (которая теперь перенесена на 2026 год), экономика заплатила бы за это рецессией, уверен главный экономист ВТБ Родион Латыпов. «ЦБ же балансирует между возвращением инфляции к цели на разумном горизонте и недопущением избыточной волатильности [экономического] выпуска», — говорит он.

Даже при такой инфляции реальные доходы и реальные зарплаты способны продолжить рост, согласны аналитики. «Реальные доходы росли и при более высокой инфляции. Например, по итогам 2024-го рост реальных доходов и реальных зарплат был высоким по историческим меркам при более высокой инфляции 9,5%», — напоминает Латыпов.

При высокой инфляции ЦБ все-таки видит запас для повышения реальных доходов и реальных зарплат, «потому что потребление на следующий год закладывается в плюсе», отмечает Донец. «Мы тоже видим на этот год возможность сохранения в плюсе потребительской активности, потому что зарплаты, видимо, будут расти выше, чем на 7–8%, будут [расти в номинальном выражении] на двузначных уровнях», — полагает она.