ЦБ повысит ставку при курсе доллара 80 руб.

Фото: Олег Яковлев / РБК

​В пятницу, 11 сентября, состоится заседание совета директоров Банка России, на котором будет принято решение о ключевой ставке. Регулятор впервые с января, когда начался цикл смягчения денежно-кредитной политики, воздержится от изменения ставки, считают опрошенные РБК экономисты. «Августовское обесценение рубля может привести к корректировке денежно-кредитной политики Банка России в краткосрочном плане. Сейчас возможности регулятора по снижению ставки уменьшились на фоне ускорения инфляции и усиления инфляционных рисков», — объясняет главный экономист Deutsche Bank в России Ярослав Лисоволик, прогнозируя, что ставку оставят на уровне 11%.

С прошлого заседания, которое состоялось 31 июля, доллар укрепился по отношению к рублю на 10%, с 61,7 руб. до 68,4 руб. Инфляция в августе поставила рекорд за пять лет — потребительские цены выросли на 0,4% вопреки обычному для последнего месяца лета падению. «Снижение курса рубля в июле—августе окажет не столь заметное влияния на инфляцию, как валютный шок в конце 2014 года, который подталкивал потребительские цены вверх в течение почти пяти месяцев. Но инфляционное давление в последнее время уже усилилось», — пишет аналитик «Уралсиб Капитала» Ольга Стерина, напоминая, что в прошлую пятницу замминистра финансов Максим Орешкин сообщил, что инфляция в нынешнем году может достичь почти 12% и превзойти официальный прогноз в 11%. Ослабление рубля, по словам Орешкина, уже добавило к росту цен 0,2 п.п. в августе.

Главный экономист ФГ БКС Владимир Тихомиров считает, что ЦБ воздержится от изменения ставки, чтобы не усиливать давление на рубль. «Минимальное снижение не оказывает существенного влияния на реальный сектор и инвестиции, оно работает в долгосрочной перспективе, эффект можно увидеть только через полгода. Зато краткосрочно любое снижение играет против рубля, делая рублевую ликвидность дешевле, усиливая давление на национальную валюту, а через нее и на инфляцию, поэтому ЦБ возьмет паузу», — объясняет он.

«Центральный банк, скорее всего, займет выжидательную позицию, чтобы оценить, как на инфляции скажется ослабление рубля, а также принимать решение, когда уменьшится неопределенность на мировых рынках — после заседания ФРС, на котором могут поднять ставку, и видя, как развивается ситуация в Китае», — добавляет главный экономист по России и СНГ ING Дмитрий Полевой. Регулятор по итогам предыдущего заседания убрал из пресс-релиза слова о своей готовности продолжить цикл снижения ставок, напоминает главный экономист банка «Открытие Капитал» Дарья Исакова.

Заместитель начальника центра экономического прогнозирования Газпромбанка Максим Петроневич, единственный среди опрошенных РБК экономистов, ждет снижения ставки, потому что «прерывать тренд было бы неразумно». Инфляция, хоть и несколько выросла после дефляционного начала месяца, все же находится на низком уровне и до конца года замедлится до 12–12,3%. Мировые цены на продовольствие ушли вниз, это будет способствовать тому, что в конце года не будет сильной продуктовой инфляции, говорит он.

«В то же время сохранение высоких уровней ставок по кредитам и дефицит качественных заемщиков приводят к тому, что сейчас банковская система в целом абсорбирует больше денег из экономики, чем предоставляет. Население приносит деньги в банки, но те не пускают их дальше в экономику, предпочитая сокращать объемы дорогого рефинансирования и накапливать валютную ликвидность. Чтобы решить эту проблему, нужно снизить уровень ставок», — объясняет Петроневич. По его мнению, на большее чем 50 б.п. снижение ЦБ не пойдет, потому что цены на нефть пока на достаточном уровне и очень волатильны, и более агрессивно снижать было бы рискованно.

Что дальше

Регулятор возьмет паузу, но вернется к смягчению денежно-кредитной политики, как только рынки позволят это сделать: стабилизируются цены на нефть и курс рубля, снизятся инфляционные ожидания и сама инфляция, считают экономисты. «Мы ждем возобновления цикла смягчения денежно-кредитной политики и снижения ставки до 10% к концу года, но допускаем, что его может и не быть. Чтобы понять, как будет действовать регулятор, важно увидеть, что ЦБ скажет о текущей экономической ситуации, какие прогнозы опубликует в новом докладе о денежно-кредитной политике, включит ли фразу о дальнейшем снижении ставки в пресс-релиз и так далее», — говорит Исакова. К концу года ставку, скорее всего, снизят до 10%, соглашается главный экономист по России и СНГ Bofa Merrill Lynch Владимир Осаковский. «Нестабильность мировых рынков и экономические риски могут заставить ЦБ повременить с этим решением до первого полугодия следующего года, чтобы сдержать волатильность рынка и контролировать инфляционные риски, связанные с ослаблением рубля», — объясняет он.

Действия ЦБ на следующих заседаниях, в октябре и декабре, будут почти полностью зависеть от динамики курса рубля. Если нефть стабилизируется хотя бы на текущих уровнях, нельзя исключать снижения ставки до конца года хотя бы на 50 б.п.», — говорит главный экономист «Ренессанс Капитала» по России и СНГ Олег Кузьмин.

Главный экономист ПФ «Капитал» Евгений Надоршин считает, что дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики может спровоцировать дальнейшее ускорение инфляции. «Монетарные факторы сейчас скорее способствуют ускорению инфляции, чем замедлению, например денежное предложение растет более быстрыми темпами, чем в прошлом году», — объясняет он, добавляя, что снижение ставки к концу года все же намного вероятнее, чем ее повышение, которое «выглядело бы как признание регулятором ошибочности своих действий».

Другие экономисты не исключают вероятности повышения ставки. «Если выйдет плохая статистика по Китаю или доллар чрезмерно укрепится после возможного решения ФРС о повышении ставки, мы можем увидеть нефть дешевле $40 за баррель и доллар выше 80 руб. Это спровоцирует панику среди населения, всплеск спроса на валюту, ЦБ придется вмешаться», — говорит Тихомиров, отмечая, что это скорее стрессовый сценарий.

«Всплеск платежей по внешнему долгу в декабре при сохранении низких цен на нефть может привести к обнулению счета текущих операций, и если на таком фоне появится паника населения, которое захочет конвертировать сбережения в валюту, не исключено, что ЦБ снова придется прибегнуть к повышению ставки», — соглашается Петроневич. Он добавляет, что регулятор попробует предотвратить такой сценарий за счет применения других инструментов, например предоставления валютного РЕПО.