Аналитики предсказали ослабление рубля при изменении бюджетного правила
Изменение формулы по закупкам валюты может привести к значительному ослаблению рубля, пишет Райффайзенбанк в ежедневном обзоре в пятницу. Курс доллара может укрепиться дополнительно на 5 руб. в течение года, предупреждают аналитики.
Заметное ослабление
О планах изменить формулу Reuters рассказал замминистра финансов Владимир Колычев. Объемы закупок должны зависеть не от прогнозного, а от фактического курса рубля — ожидания следует исключить из расчетов, подчеркнул он.
Схема, учитывающая прогнозный курс рубля, «может приводить к некоторой процикличности объемов операций относительно потоков капитала (рост закупок валюты при росте притока капитала. — РБК)», передал Колычев РБК через пресс-службу: «Использование в расчете фактического курса рубля позволяет этого избежать». Нынешний механизм министерства, по сути, зависит от разницы рублевых цен на нефть, отмечает Райффайзенбанк. «Так, когда рост цен на нефть сопровождается притоком капитала, наблюдается избыточное укрепление рубля, которое не сдерживается покупками Минфина по причине низких рублевых цен на нефть (именно такую ситуацию мы наблюдали в первом квартале). И обратно, когда падение нефти сопровождается оттоком капитала, Минфину в рамках текущего правила пришлось бы еще и покупать валюту, способствуя ее избыточному укреплению», — объясняют аналитики. То есть при росте цены на нефть в долларах объемы закупок, согласно новой формуле, будут увеличиваться, а при падении — снижаться, и это не будет зависеть от рублевой цены.
300 млрд руб. за полгода
Закупать валюту Минфин начал в феврале 2017 года — ведомство направляет на это доходы от высокой цены на нефть (свыше $40 за баррель, заложенных в бюджет). В начале каждого месяца Минфин публикует оценку дополнительных доходов и месячный план по покупке валюты. Месячный объем покупок определяется как дополнительные нефтегазовые доходы по оценке на текущий месяц плюс отклонение фактически полученных нефтегазовых доходов за предыдущий месяц от оценочных за тот же месяц. Формула учитывает не только цены на нефть, но и прогноз по экспорту энергоносителей. Закупки валюты уже помогли снизить корреляцию курса рубля с нефтью и повысить доверие к проводимой политике, «что можно наблюдать и в динамике потоков капитала», говорит Колычев.
Объемы закупок постоянно менялись. В первый месяц действия «временного бюджетного правила» (оно работает в переходный период, так как формула не закреплена в нормативных актах, постоянное правило заработает с 2019 года) Минфин закупил валюты на 113,1 млрд руб., а в июле объем закупок составил лишь 74,3 млн руб. Всего за полгода Минфин направил на закупки 307,2 млрд руб. По итогам января—июня средняя цена нефти Urals составляла $50,3 за баррель, сообщило ведомство.
Запуск нового механизма может привести «к существенному ослаблению рубля (порядка 5 руб. от текущего курса вверх)», пишут авторы обзора. Речь идет об укреплении доллара на горизонте года, рост цены на нефть в этот прогноз не закладывается, но закупки валюты «существенно» увеличатся, сказал РБК аналитик Райффайзенбанка Денис Порывай. Без изменения бюджетного правила доллар, по прогнозу банка, будет стоить в среднем по году около 60 руб., при изменении схемы средний курс сместится до 65 руб., в какие-то моменты доллар может укрепиться и до 70 руб., указывает аналитик. «Рынок может это отыграть и раньше, и позже», — добавляет Порывай. Ослабление рубля «заметно» снизит привлекательность покупки ОФЗ с нынешним уровнем доходности около 8% по сравнению с инвестированием в долларовые активы, так как рубль ослабнет на те же 8%, отмечается в обзоре банка.
Механизм без последствий
Но изменение схемы закупок валюты «не должно в значительной мере отразиться на динамике рубля», возражает Минфин в ответе на запрос РБК. Механизм лишь «устранит искажение в ценообразовании валютного курса, связанное с процикличностью объемов операций относительно потоков капитала», подчеркивает ведомство.
Если бы Минфин использовал новую формулу с самого начала закупок валюты, то их объем уменьшился бы, считает главный экономист БКС Владимир Тихомиров. «Заложенный в бюджет прогноз по курсу рубля предполагает намного более слабый рубль по отношению к тому, который фактически складывался», — напоминает он. До нынешнего момента закупки валюты практически не влияли на курс рубля, подчеркивает ведущий аналитик Промсвязьбанка Михаил Поддубский. В пятницу доллар торгуется вокруг отметки 58,9 руб., ровно столько же он стоил и на закрытии торгов 6 февраля — первый день начала действия временного бюджетного правила. Минэкономразвития в свой прогноз закладывает среднегодовой курс доллара 64,2 руб., к концу года американская валюта должна укрепиться до 68 руб. Перед началом закупок Reuters публиковало расчеты Минфина, из которых следовало, что при нефти $50 за баррель и действующем бюджетном правиле рубль ослабнет до 66,3 руб. за доллар, однако этого не произошло.
«Говорить о том, что переход на новую формулу вызовет резкое ослабление рубля также, разумеется, не стоит. Однако накопленным итогом на горизонте года будет постепенно накапливаться более весомая сумма, которая, на наш взгляд, может способствовать плавному ослаблению российской валюты», — добавляет Поддубский. Аналитик отмечает, что «в особенности это может проявляться в те месяцы, в которые сальдо счета текущих операций не будет перекрывать объем покупок иностранной валюты Минфином». Такая ситуация характерна для второго—третьего кварталов любого года. Именно сезонно сильный платежный баланс не давал ослабнуть рублю в начале года, неоднократно подчеркивал министр экономического развития Максим Орешкин. Счет текущих операций, по оценке ЦБ, во втором квартале ушел в минус — экспорт оказался меньше импорта на $0,3 млрд.
Новая формула поспособствует «более точному бюджетному планированию», уверен Тихомиров. В первом полугодии цена на нефть была в районе $50, курс рубля — около 56 руб. за доллар, это существенно расходилось с официальным прогнозом, из-за чего «значительная часть доходов выпала», отмечает он: «Минфину надо эти доходы каким-то образом возмещать». Изменение формулы, по словам Тихомирова, поможет ведомству не автоматически перечислять сверхдоходы в резервы, а «перенаправлять их обратно в доходы бюджета, покрывая этот дефицит, который возникает в силу более сильного рубля». «На рубль будет оказываться меньшее влияние. Вопрос о влиянии на курс рубля здесь может идти, только когда цены на нефть существенно вырастут — до $65–80», — заключает эксперт.
Тематический проект о российской винодельческой культуре, вине и спиртных напитках
