Правило на ₽4 трлн: как закупки валюты повлияли на российскую экономику

Эльвира Набиуллина и Антон Силуанов (справа) (Фото: Екатерина Штукина / РИА Новости)

Минфин раскрыл объем закупок валюты в последний месяц 2018 года — с 7 декабря по 14 января министерство направит на эти операции 366,1 млрд руб. Таким образом, по итогам года правительство закупит валюты на 4,2 трлн руб. (или $67 млрд), оценивает главный экономист Российского фонда прямых инвестиций Дмитрий Полевой. Но в последние месяцы правило поменялось: вместо того чтобы закупать валюту на открытом рынке, как это и делалось изначально, Минфин приобретает ее напрямую у Центробанка, а резервы государства, как следствие, формируются за счет резервов ЦБ.

Переосмыслить правила

Нынешний период — хорошее время «для переосмысления подхода к бюджетному правилу», написали в обзоре главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова и аналитик Валерия Волгарева. В то время как цена отсечения в бюджетном правиле составляет чуть больше $40, цена нефти, балансирующая бюджет, находится на значительно более высоком уровне — $58, и даже повышение НДС с 18 до 20%, которое вступит в силу со следующего года, позволит снизить ее лишь до $50, отмечают эксперты. Текущее расхождение похоже на положение в период 2013–2014 годов и «говорит о желании правительства ужесточать [бюджетную] политику в будущем», отмечается в обзоре. Но тогда власти, чтобы достичь этой цели, замедляли темпы роста расходов бюджета, а сейчас такой возможности нет — чиновники должны выполнять майский указ президента Владимира Путина. По этой же причине не стоит списывать со счетов и возможное возвращение к обсуждению роста налогов.

В рамках нынешнего бюджетного правила, которое действует с февраля 2017 года, Минфин ежемесячно приобретает валюту на сверхдоходы от продажи нефти дороже $40 за баррель и направляет ее в резервы. ЦБ выступает агентом Минфина по закупкам и выходит с ними на открытый рынок. Из-за растущих нефтяных котировок объемы операций последовательно увеличивались последние четыре месяца, с августа по ноябрь, каждый раз обновляя рекорд: так, в июле объем закупок составлял 347,7 млрд руб. (15,8 млрд руб. ежедневно), а к ноябрю достиг отметки 525,8 млрд руб. (25 млрд руб. каждый рабочий день). В декабре, под конец года, власти обойдутся без нового рекорда и закупят валюты на 366 млрд руб. — это связано со снижением средней цены на нефть Urals, которая в ноябре сократилась до $64,8 за баррель, после того как три месяца стабильно находилась на уровне свыше $70.

Сейчас бюджетное правило, которое изначально мешало укрепляться рублю, прямого влияния на российскую валюту не оказывает. До конца года операции на внутреннем валютном рынке проходить не будут: ЦБ приостановил их в августе, чтобы снизить волатильность на финансовых рынках во время падения российской валюты.

Возобновление скоро

Возобновить операции на открытом рынке регулятор может с 15 января, сообщила в конце ноября председатель ЦБ Эльвира Набиуллина. Это произойдет в случае, если текущая ситуация на рынках не изменится, подчеркнула она. Если ЦБ решит осуществить и отложенные закупки (то есть выкупить на рынке валюту, которую в последние месяцы Минфин приобретал у регулятора напрямую), то будет «их осуществлять очень плавно как минимум до 2021 года», указывала Набиуллина.

Впрочем, отказ от операций на открытом рынке не стал поводом для их прекращения — сейчас Минфин осуществляет закупки напрямую у ЦБ. Таким образом, Фонд национального благосостояния (ФНБ) с августа пополняется за счет резервов регулятора (им, как объясняла Набиуллина, это не мешает: резервы не сокращаются, а лишь медленнее растут). Из 4,2 трлн руб., направленных на валюту в 2018 году, примерно половина пришлась на прямые закупки на рынке и половина — на средства ЦБ, оценивает Полевой.

Текущий формат правила «был идеально подходящим для сценария умеренно высоких цен на нефть и притока капитала, как это было, когда запускали бюджетное правило», пишут аналитики Альфа-банка. Но при сильном росте цен на нефть и оттоке капитала, которые наблюдались в 2018 году, оно «стало угрозой для валютного рынка», полагают экономисты: даже после приостановки закупок доллар стоит 65–67 руб. Международный опыт показывает, что всего 20% сырьевых стран сохранили бюджетные правила в первоначальном виде, а их корректировка — «стандартная международная практика».

«Бюджетное правило изначально должно было быть мягче (на $45). Сейчас никто его менять, конечно же, не будет. Но можно обсуждать корректировку механизма покупки валюты, возможно, внести сезонность в соответствии с сезонностью счета текущих операций», — считает директор аналитического департамента «Локо-Инвест» Кирилл Тремасов.

Фото: Валентин Огиренко / Reuters

Момент прошел

Однако сейчас ориентир правила на цены на нефть уже не кажется таким непреложным, как в середине года, отмечает эксперт группы суверенных рейтингов и прогнозирования АКРА Дмитрий Куликов.

Эксперты неоднократно призывали смягчить бюджетное правило и направить часть сверхдоходов на производительные отрасли для ускорения роста. Довольно часто об этом говорил и нынешний председатель Счетной палаты Алексей Кудрин. Минфин столь же последовательно отказывался его менять, подчеркивая, что действие правила снижает зависимость рубля от цен на нефть, а его частое изменение отпугивает инвесторов. Правительство уже имеет опыт корректировок: нынешняя инкарнация правила не первая, с 2004 года это уже четвертый его формат.

Сейчас правило не несет очевидного негативного эффекта для роста, поэтому механизм лучше сохранить, полагает Куликов. Неопределенность с долгосрочными ценами на нефть велика: например, США во второй половине 2019 года могут ввести в действие большой объем трубопроводных мощностей, а это приведет к снижению котировок даже в условиях новых договоренностей ОПЕК+ и может «пробить» и цену отсечения, указывает эксперт.

«Правило на то и правило, чтобы его исполнять, невзирая на складывающиеся условия. Более того, в самом правиле есть ряд стабилизирующих механизмов, связанных с курсом рубля и объемом займов, а также возможностью расходовать дополнительные доходы после того, как ликвидная часть ФНБ достигнет 7% ВВП», — отмечает Полевой.

Основная цель властей сейчас — накопление резервов, а не экономический рост, говорит макроаналитик Райффайзенбанка Станислав Мурашов: «Иметь постоянную растущую валютную подушку безопасности, чтобы, если случится какой-нибудь кризис, была возможность с ним справиться». Даже дополнительный негатив для рубля с этой точки зрения может рассматриваться как плюс, потому что он обеспечивает более высокую выручку экспортеров. Рост экономики слабый во многом как раз из-за такой консервативной бюджетной политики, подчеркивает Мурашов, однако в условиях санкций другая политика будет недальновидной.

«Мы сами себя вогнали в санкции. Из-за этих санкций мы вынуждены проводить консервативную политику. Лучше было бы жить без санкций и с несколько другой политикой. Но мы там, где мы есть, и в такой ситуации политику властей понять можно», — говорит он.